文 | 象先志

2025年，阅文缔造十周年，侯晓楠发布里面信，畴昔将重点发力三个方面，一是效力杰作内容，二是积极拥抱IP生意化，三是全面拥抱全球化，在国外再造一个阅文。

最近阅文发了年报，咱们不妨从这几个方面切入，来对阅讳疾忌医去一年的谋略情况有个马虎印象。

先看杰作内容。

我对这个词当今有些免疫，照理说内容生意质料如实很弥留，但现阶段（声称）打造杰作的运作花样，似乎跟生意获利的商酌越来越远。

前几年长视频网站亦然用打造杰作来犟嘴，当今照旧被短视频和短剧打得丢盔弃甲。

阅文财报并莫得太多把柄能复旧杰作内容的获利。

新入驻作者和演义数目昭着证明不了问题。

《好意思妙之主》和《大奉击柝东谈主》两部均订糟蹋30万的表象级作品，也齐是好几年前就已上线。倒是实施行径增加后，平均付费东谈主数不增反降证明了平台的增长压力。

IP运营方面，获利错落。IP繁衍品全年GMV糟蹋11亿元，是2024年的两倍多；AI漫剧不才半年肃肃启动后，两个月内收入破1亿；短剧全年超120部，单名目最高活水8000万。

但另一方面，IP运营收入举座下滑20%至31.916亿元，长因剧影视排期展期，新丽传媒全年作品上线数目昭着减少，新业务的增量还远不及以对冲长剧收入的阶段性下滑。

全球化的发达倒是权贵的。

WebNovel 平台累计的 AI 翻译作品总额已超 17，000 部，收入同比增长 39%，孝顺了平台超三分之一的总营收，成为国外市集增长的弥留能源。

况且AI翻译对阅文来说，本体上并不行说是吃老本，因为只消国内平台新作保捏更新限制，这个花样就能捏续运作下去。

寰球可能更敬重漫剧的故事，但对阅文而言，通过AI翻译汉文作品出海上架，是比AI漫剧要细目得多的分娩力改革。

不外这部分国外营收具体限制未走漏，暂时不行判断距离再造一个阅文还有多远。

削弱渠谈转向自有家具后，净利连续下滑

阅文此次IFRS口径净耗费7.761亿元，绝大部分原因是一笔一次性的司帐处罚：新丽传媒商誉减值18亿元。

新丽是2018年阅文以155亿元高价并购的，这笔商誉随着影视行业的升沉一起缩水。

当今没什么说的，牵累抖了如释重担。剥离这个打扰项，Non-IFRS口径归母净利润8.585亿元，每股盈利0.84元。

营收下滑9%也需要断绝看。

阅文的收入分两块：在线业务和IP运营。

2025年在线业务收入40.47亿元，同比微涨0.4%。自有平台月活踏实在1.041亿，StarSports与2024年的1.038亿比较，算下来月活涨了30万，证明在线阅读天然增长见顶，但也暂时踏实。

不外野村最近发布过一份研报，统计了前年12月份的驾驭时长占比。

按照月使用时长（MTS）野心，番茄演义同比增长了28%。除了番茄演义以外的其他险些扫数在线阅读软件，关联谋略齐昭着下降。

其中开始和QQ阅读，日活同比远离下降了4%和5%，日均使用时长则远离同比下降了5%和7%，复划算下来月时长（MTS）下滑更多。

这有两种可能。

一是QM的数据不准确，这个问题不是莫得前例。瑞银前段时分用骑手驾驭停留口径野心，把好意思团市占率一举打到67%。不仅仅淘闪懵圈了，好意思团里面意想也没念念到。

二是野村援用的QM数据莫得大偏差，12月份阅文的用户谋略如实不睬念念。

毕竟前次中期事迹论述里，阅文提到2025上半年自有平台活跃用户数目从1.053亿同比下降2.5%至1.027亿。若是全年要保捏用户数微增，下半年还要增长几个点才行。

拖累大盘的是IP运营收入，同比下滑20%至31.916亿元。

原因浮浅薄情：2025年受影视剧排期展期影响，上线数目减少，收入资本随之同步下降5.5%。这不属于结构性断裂，是影视行业东谈主齐懂的空档期。

早在2025年上半年财报期间，新丽传媒就险些莫得新剧上线，这个空窗的暗影纠合了全年。

两三年前运转，真钱牛牛阅文渐渐骤整优化分发计谋，重点移向自有中枢付费阅读家具。这个转变的主要场地，是优化擢升运营恶果，从流量延长转向利润驱动。

这带来的规定是低效渠谈的活跃用户捏续缩减，导致举座月活从2021年约2.6亿的峰值，快速降到2025年的1.378亿。

但即便历程了这一系列设施，阅文仍然没能止住净利润的下滑趋势。2025年Non-IFRS净利润下降25%，录得8.585亿元东谈主民币。

主业利润在削弱，新业务还在干预期，这才是着实的压力所在，而不是那笔照旧出清的商誉计提。

账面耗费是旧账出清，终点平日。但月活见顶和利润连气儿削弱的推行，是必须被正视的结构性问题。

阅文有刀兵，但字节手里有战场

2025年10月，侯晓楠在阅文创作大会上肃肃书记入局AI漫剧，发布漫剧助手，培植亿元专项创作基金，敞开十万部杰作IP。

从肃肃入局到2025年底，这几个月的获利是：AI漫剧收入破1亿元，产出近千部作品，12部播放量破亿，超百部破千万，超百家漫剧职责室运转为漫剧助手付费使用。

这组数字放在73.66亿的总盘子里，仅仅零头。但它代表阅文积聚了二十年的IP财富，正在被接上一条不错工业化运转的创作活水线。

畴昔阅文天然领有弘大深厚的IP储备，但着实每年能开采的历历。头部IP还能博一手，中腰部IP险些莫得上桌的契机。一个长剧名目动辄三年起步、数亿资本，押错了就损失惨重。

这是一个唯有头部IP才能入场的赌局，而绝大大批\"后劲股\"就这样烂在了仓库里。

AI漫剧改变了这个逻辑。

制作周期从3个月压缩到10-20天，单部制作资本比短剧还大幅缩短。这不是浮浅的提效，而是掀开了中腰部IP的上桌通谈。

像《三千卵翼》和《诡异婚姻》这类比较得手的案例，旧的长剧开采逻辑下，险些不可能发生。

漫剧如斯短的制作周期和如斯低的制作资本，也意味着阅文的收入会更踏实，畴昔不需要消化像新丽传媒这样的脉冲式事迹折腾：有剧上线就有营收，出了爆款服务绩升起，没剧上线就跌到谷底。

但这里有一个问题不行绕过：AI给了阅文契机，相通给了字节契机。

甚而还不错说，字节也给了阅文契机。

2026年春节前后，Seedance 2.0爆火出圈，给通盘内容行业同期推开了一扇门。

字节系手里的牌很明晰：期间跨越的视频生成模子、番茄阅读弘大的用户盘子、红果短剧锻练的分发渠谈，以及全行业至高无上的算法推选才气。

AI给内容创作带来的变化，类似于畴昔二十年国内工业基础起来后，来去的主要瓶颈就从本来的供给端悠扬到了消费端。

供给自己照旧没那么弥留，只消有出货渠谈，货甚而不错我方长脚冒出来。

相通的，当AI把内容创作门槛拉到最低，内容的供给就不再是个问题。如何保证找到东谈主来奢靡这些内容，如何让算法交融内容并分发到正确的东谈主，这些事情关键急得多。

而这，恰正是字节的主场。字节并不擅长作念内容，从最早的本日头条到其后的抖音齐是如斯。但它终点擅长搭建起平台，识别并准确分发内容，构建起诱惑东谈主来消费内容的场域。

当“内容充足”取代“好故事稀缺”，成为行业主流叙事，IP自己的价值也可能靠近消解。

就像二十年前，少数专科演员就占据了宇宙不雅众的预防力和阐述。而抖音快手这样的短视频平台兴起后，咱们恰巧看到这些专科降生的传统创作者，他们畴昔在国民电视期间访佛了最强的IP加成，恰巧在最目田的竞争环境下往往敌不外是非东谈主里的禀赋型选手。

AI让供给的门槛急剧下降，用户的预防力才是着实稀缺的东西。

在这场新的博弈里，阅文的IP储备是刀兵，但字节的的推选算法、免费花样和流量渠谈是战场。战场的主动权在谁手里，对阅文和番茄演义的战争规定会起到决定性影响。