开端：六里投资报

　　2月9日，在市集履历巨幅轰动后，摩根士丹利中国首席经济学家邢自立在每周的宏不雅策略谈中，提偏激背后的深层原因。

　　他指出，近期市集有两种相互矛盾的预期和声息：

　　一个，是记念财政开销迂浮松税收加码；

　　另一方面，也有东谈主认为房地产可能会出大招。

　　对于前者，邢自立认为，诚然本年的财政政策会比拟温柔，不是强刺激，

　　然则对上周电信升值税的窜改，不行交融为更广范围内的上调税率的一个先行信号。

　　广漠加税的可能性极低，

　　因为既不利于冲破通缩，也与宏不雅一致性评审的精神违反。

　　对于房地产政策，他认为更大可能是角落上的温柔窜改，而非坚持不懈的“大招”。

　　对于AI对全球服务的冲击问题，

　　邢自立提到，基于对935家企业的调研，AI在夙昔一年已导致岗亭净减少约4%，其中信息、金融等白领服务业受冲击最为权贵。

　　而好意思国因外侨政策大幅收紧暂时缓解了休闲压力，但这一趋势对中国的高后生休闲率问题组成了零散挑战。

　　此外，摩根士丹利中国首席策略师Laura补充指出，

　　2026年1月出现了一个积极信号：

　　自2023年后，初次不雅察到国听说统主动型公募基金复原对中国股票的月度净流入，

　　同期，被迫资金依旧督察苍劲流入态势。

　　此外，南下资金在1月保合手对香港市集约100亿好意思元的净流入，

　　市集当下的摇荡，并不会影响它中弥远神态，对于中国市集流动性不需要过多记念。

　　投资报（liulishidian）整理精选了邢自立和Laura共享的精华内容如下：

　　财政政策偏温柔

　　向民企加税可能性极低

　　对于中国财政和夙昔一段技能专祖传的破费、地产等政策，

　　其实，市集是有两种相互矛盾的预期和声息的。

　　一个便是上周越过赫然，专家记念财政和税收政策会收紧。

　　因为本年在通缩轮回之下，财政的收入压力照旧比拟大的。

　　是以，不少投资者把上周周初对于电信业升值税的上调，视为对更多的行业要进行加税的一个先行主意。

　　出现了对一些比如说游戏、互联网电商、金融等行业记念升值税上调；

　　或者对高新企业认定的税率有所变化的担忧。

　　然则另一方面，其实夙昔两三周，好多投资者也纷繁找咱们来核实，

　　专家一直在柔声密谈，认为房地产可能会出大招。

　　我念念这是两种相互矛盾的预期和声息。

　　咱们的论断一直照旧比拟了了的，

　　本年的财政政策会比拟温柔，不是强刺激。

　　然则，在这个历程中，

　　第一，不大可能对民营企业采选加税的样式。

　　越过是，市集上周传言的更广漠的升值税的窜改，咱们以为可能性极低。

　　骨子上对电信业升值税的窜改，它照旧左口袋、右口袋的筹备。

　　因为电信业主要亦然国有企业为主。

　　然则若是对刚才提到的其他行业，赫然上调升值税的话，

　　越过于对本年的民营经济采选了加税，越过于实质的财政收紧。

　　在现时国内需求依然偏弱，通缩压力犹存的情况下，赫然地上调税率，这确定跟稳破费、稳信心主意违反。

　　也伴随2024年推出的“宏不雅一致性评审”这个框架是有收支的，凡是是不太故意于市集信心的政策，要少出慎出。

　　市集记念财政开销迟滞

　　本年赤字定调暖和，下半年或补充

　　然则，市集为什么这样担忧呢？

　　激勉了好多投资东谈主对市集仓位的强大窜改。

　　这背后，照旧反应了对本年财政政策的定调。

　　若是说咱们财政赤字的安排不扩展，财政收入占GDP的比例，难以飞腾以致下落的话，

　　那开销如何办？

　　可能也会迟滞。

　　是以，这才是使得市集记念的原因。

　　市集认为，决议层会念念一些别的办法来补充财政收入，包含了加税。

　　诚然咱们并不认可会出现这种效果，

　　然则，市集的记念也有它的逻辑和有趣有趣。

　　咱们面前看到的各样口吻，对2026年财政赤字的定调，照旧比拟暖和的。

　　是以，咱们也有待于两会来不雅察具体的政策。

　　但或者率一初始，财政赤字率安排得跟旧年一致，比拟暖和。

　　到本年下半年，在看到一些挑战之后，也有可能到下半年会补充一笔财政开销，

　　比如说占GDP0.5个点，接近8000亿—1万亿，零散补充的财政赤字，复古下半年对于破费、地产等等的支合手政策，这个是有可能的。

　　地产难出大招

　　或者率角落温柔窜改

　　不务空名地讲，地产若是出政策，

　　更大的可能照旧比拟温柔的，角落上的一些变化。

　　比如说收用小部分城市收一些库存，收用几个城市贴一些按揭，

　　或者有极其个别的要点城市，它的限购政策还有望陆续翻开一些。

　　大限制的保主体、收库存受制于谈德风险的贬抑和操作的难度，

　　很难形成一个坚持不懈的更广范围的大招。

　　好意思国外侨收紧

　　AI尚未激勉大限制休闲

　　另外一个专家究诘比拟利弊的，

　　便是AI对于好意思国经济的潜在增速，对它的服务，对好意思联储弥远的启示到底是褒照旧贬？

　　这亦然最近咱们全球团队推敲的要点。

　　某种意旨上，AI会冲击服务，

　　重要是冲击力度有多大，东谈主类如何去恰当？

　　从咱们最近不雅察的好意思国的数据来讲，

　　领先，好意思国在2020年到2023年，它有无数的外侨进来，2024岁首始收紧外侨。

　　是以短期来讲，AI在好意思国还莫得激勉大限制的休闲效应。

　　因为它的外侨出现一个历史性的急刹车，

　　从2023、2024年的年均300万外侨，降到了2025年唯有130万，一半皆不到，

　　2026年，瞻望好意思国新过问的净外侨唯有32万，

　　好意思国的东谈主口增速会降到0.5%。

　　这种情况之下，它的劳能源供给减少了。

　　信息、金融受AI冲击大

　　蓝领、医疗行业有韧性

　　在AI对服务的冲击畛域，咱们调研秘籍了全球935家企业，

　　发现夙昔一年，AI如实仍是带动了休闲4%，也便是说岗亭净减少4%。

　　好意思国外别的几个弘扬国度，岗亭减少更为明确，

　　也便是AI替代东谈主工，形成对服务的冲击，小荷才露尖尖角，仍是有一些笔据了。

　　在行业内部，信息、金融、专科服务这些皆是对AI涌现最高的行业，真钱牛牛

　　他们的新增岗亭下滑格外快。

　　各别，蓝领皆是膂力奇迹者，以及医疗行业，面前是保合手了一定的韧性，照旧有新服务岗亭。

　　这个对中国亦然有很强的启示作用。

　　中好意思竞争神态中一环

　　AI配景下的管制轨制之争

　　中国好的一面，在中国经济内部，传统制造业占比高少量。

　　诚然咱们的AI诈欺，可能也会影响到白领，服务业。

　　从经济门类的角度，跟好意思国的情况比起来，

　　可能径直纳AI冲击影响的行业，在经济体中的占比要略低少量。

　　但中国也有一些挑战，比如咱们的年青东谈主休闲率面前蓝本就高，

　　尤其是大学毕业生，他一般不肯意去工场作念蓝领，他念念作念专科服务业，作念白领。

　　这种情况之下，受到AI的冲击，在蓝本仍是高企的年青东谈主休闲率情况下，可能有更大的挑战。

　　是以改日，谁的管制样式，谁的轨制更妥贴——把高度纠合的几家科技企业赚的盆满钵满的、金钱纠合的惬心——管制好，

　　更广漠更均匀地，为被AI替代被迫下岗，以致居家的这些各人提供更好的福利，更好的报酬。

　　这昭着是中国面前仍是议论的迫切的中好意思竞争的神态。

　　日本选举效果超预期

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　　财政扩展产业政策将转向

　　临了少量则是日本，

　　日本此次选举的效果，是开年以来最迫切的一个全球的政事变量，效果远远逾越预期。

　　自民党单独拿下了261席的完全多数，何况形成的在朝定约突破了310席，跨过了2/3的门槛。

　　这样就导致日本的首相，在财政预算和立法上头的主导权大幅升迁。

　　对于咱们市集主体来讲，比拟关心的便是，

　　第一，它会财政扩展，

　　越过是把财政扩展的钱、资源用于经济自力新生和国防安全投资这两块。

　　第二，它的产业政策也会大幅地转向国度安全和策略行业，

　　会秘籍像AI、半导体、稀土、能源、基建等畛域，这瑕瑜常迫切的产业政策。

　　第三，专家也在关心这种周期性的政策有莫得刺激破费的，比如说下调破费税？

　　这块咱们以为莫得那么快。

　　然则总体来讲，日本走向财政扩展，

　　把资源和钱投向经济自力新生和防务投资，尤其是产业政策的变化，这些皆值得专家关心。

　　我先讲到这里，接下来把技能交给咱们的首席策略师Laura，来细化咱们在春节之前对于中国资产建设的一些念念法。

　　外资传统主动基金

　　多年后初次再现净流入

　　第少量，先给诸君投资东谈主一又友们共享一下，

　　上周咱们簇新出炉的1月份全球资金举座对中国股票资产建设的最新发现。

　　咱们一直强调，全球资产对中国资产建设缓缓加多的趋势，

　　可以抱以一个格外积极乐不雅的作风，何况是弥远的预期。

　　从2025年全年外资建设来看，咱们这个判断是得到了印证的。

　　2025年全年，咱们看到了近140亿好意思金的外资净流入。

　　但这内部，若是咱们抽丝剥茧去分析，主要照旧以被迫资产为主，

　　传统的公募基金或者是long-only（长线）的资金，咱们看到欧洲、好意思洲加总在沿途，旧年全年每个单月仍然保合手小幅净流出的情状。

　　2026年1月份，在被迫型资金层面上，仍然是延续了一个比拟火爆的流入场面。

　　然则，咱们念念强调的是，2026年1月份，咱们终于又再行看到一个月度的传统型主动基金的净流入。

　　自2023年齿首，中国在疫情灵通重启之后，专家可能还铭刻在2023年齿首，其时有过一次外资肆意涌入，刚才讲的传统公募和long-only主动基金大幅进场。

　　然后，一直到本年2026年1月份，才再次再行看到外资主动基金净流入。

　　我以为，这样的数据印证了咱们之前一直在强调的，

　　不管资金的类型和类别，确定或早或迟会对中国资产再行进行建设。

　　咱们也看到1月份，南下资金对香港市集的净流入态势，保合手了接近100亿好意思金的水平。

　　其实上周咱们仍是发过评释了，

　　中弥远中国市集总体的生态，尤其是流动性上的生态，咱们以为是不需要有过多的记念。

　　A股更多的是借助于险资、债市和入款对股市的复古；

　　香港市集借助于南下资金，还有全球的多元化建设，

　　市集的摇荡，并不会影响它中弥远神态的改变。

　　港股通名单窜改

　　促发短期交游契机

　　在这样的配景下，咱们今天其实念念跟专家提防先容，咱们上周三发布的一个重磅评释。

　　便是咱们提倡，在本周一2月9号，过问一个短期的交游契机。

　　旧年8月份的时候，咱们就曾推出过重磅评释，在港股通名单防备告成之日之前1个月，作念一个新纳入公司的预测，

　　提倡专家在这些股票中开辟一个前期的头寸，

　　从而可以借助南下资金对这些股票布局的红利，达到一个短期，然则相对比拟有用的alpha的契机。

　　其时咱们发布的评释是预测有19只股票会被纳入南下渠谈，效果全部射中。

　　若是依据咱们其时预测的这19只股票去作念一个等权的组合，然后合手有1个月，可以获得完全值11%的格外丰厚的报酬。

　　咱们上周三发布的最新评释，不仅是对纳入的公司去进行预测，

　　同期，对可能会被剔除的公司，也进行一个预测。

　　咱们但愿可以捕捉两个标的的契机。

　　咱们对2020年-2025年，剔除出去的280多只股票进行回测发现，

　　逾越70%的股票，在被防备剔除之前的一个月，皆会有格外赫然的股票价钱的回撤。

　　是以，阐明注解咱们的这个策略亦然行之有用的。

　　马虎地说一句，咱们对本次三月份再均衡的效果，是预测有44只股票会被纳入，有25只股票被剔除。

　　因为新名单防备的告成日历是3月9号。

　　经过屡次回测，咱们认为，在防备告成日历前30天，进行等权组合的建设操作是最为行之有用、阿尔法最大化的有用区间。

　　是以，也便是在2月9号，咱们提倡专家防备开辟相应的仓位。

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包袱裁剪：何俊熹